债市 整体处于偏多环境中

来源：期货日报 时间：2026-10-21

近期债市表现较为强势。截至10月20日收盘，TL主力合约月内涨1.35%，T主力合约涨0.53%，TF主力合约涨0.34%，TS主力合约涨0.13%。

宏观指标边际转暖

经济数据方面，9月，规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上月继续回升0.3个百分点。其中，高技术制造业增加值同比增长15.3%，维持两位数的高增态势。与此同时，与内需关联度更高的服务业生产指数也出现改善，同比较上月回升0.7个百分点，至4.8%。

9月，固定资产投资同比上行3.8个百分点，至-7.2%，这主要得益于制造业与基建投资的拉动，二者同比增速分别回升5.2、4.2个百分点，分别至-0.9%、-10.5%。不过，房地产开发投资同比回落0.5个百分点，至-26.3%。与此同时，社会消费品零售总额同比增长1.1%，结束了增速连续回落的趋势。

金融数据方面，新增贷款和社融季节性走强，表现优于预期，但贷款余额、社融存量增速延续回落态势，9月末分别下行至4.8%、7.1%。结构上，其一，随着8月底地产政策的进一步优化，新增居民中长期贷款由负转正，但同比降幅趋于扩大；其二，企事业单位贷款同比小幅多增，但这主要得益于票据融资的改善；其三，社融总量同样小幅多增，主要受政府债券融资的支撑，企业、居民部门融资增速则双双回落。

9月，M2同比较上月回落0.3个百分点，至7.2%，信贷表现一般拖累存款派生，或是M2增速下行的主要原因。与此同时，M1同比较上月回落0.9个百分点，至3.2%，M1增速降幅较大主要受去年同期基数偏高的影响。结构上，居民部门活期存款占比依旧偏低。

金融街论坛年会透露重要信息

2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，将择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，并将其调整成主要政策利率。此前政策利率为7天期逆回购利率，利率水平为1.4%，隔夜逆回购同样为固定利率、数量招标，但市场预期利率水平为1.25%，政策利率换锚在一定程度上有着“变相宽松加码”的意义。央行“引导货币市场隔夜利率围绕政策利率运行”，解释了DR001重回1.25%~1.3%区间的合理性。另外，结合贷款利率定价基准改革和退出存贷款基准利率举措分析，DR001作为市场基准利率的地位进一步得到巩固。

中国人民银行还宣告了多项重要政策措施，其中对债市影响较大的有两项。一是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。去年的论坛年会上，中国人民银行提到将“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”。今年进一步明确相关细节，这对建立债券市场稳定机制、破解可能出现的赎回负反馈、避免市场非理性超调具有积极意义。二是推动银行间与交易所债券市场互联互通落地。这在便利债券跨市场发行和交易、促进市场流动性提升与价格形成机制方面也将发挥积极作用。

综合分析，9月宏观经济、金融指标多数边际回暖，前期落地的政策措施开始显效。不过，一方面内需指标绝对增速有待进一步提升，另一方面M2增速回落趋势尚未扭转。在此情况下，基本面对债市难言利空。不过，市场普遍将政策利率换锚理解为“变相宽松加码”，这对债市而言是个利多。当然，市场对此已有所反映。后续，债市整体仍处于偏多环境中，但考虑到近期市场对长债收益率过快下行的关注度上升，投资者需要合理把控做多节奏。

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