股指 各板块分化明显

来源：期货日报 时间：2026-10-20

自9月22日起，A股开启调整行情，各大指数同步走弱，市场风险偏好明显回落。板块层面呈现出明显分化特征：前期估值偏高的科技成长板块回调幅度更大，半导体、算力、通信等赛道承压显著；红利、公用事业等高股息防御板块相对抗跌，避险属性凸显；地产链、传统周期板块受基本面约束，整体表现偏弱。

本轮全球股市同步调整的核心诱因是美债收益率上行。全球无风险利率抬升压制了权益资产估值，进一步放大了亚太权益市场的波动。韩国综合指数跟随全球风险资产下行，该国股市半导体权重较高，受美债收益率上行冲击明显，调整幅度大于A股。美股同样震荡走弱，高估值科技股对长端利率上行更为敏感，纳斯达克指数跌幅居前，道琼斯工业指数相对抗跌，价值板块整体表现好于成长板块。

美债收益率持续攀升

本轮10年期、30年期美债收益率同步上行，已经成为扰动全球资产定价的核心因素。美国最新通胀数据超出市场预期，推动市场重新上调了美联储加息概率。

美债作为全球无风险资产的定价锚，长端利率上行直接抬升了全球所有权益资产的折现率，其中高估值成长板块的估值压缩幅度更为明显，全球股市因此同步承压。同时，美债收益率上行会推动全球资金回流美国本土，新兴市场与亚太权益市场面临较大的外资减持压力。美元走强，汇率波动会进一步放大权益市场波动幅度，市场避险情绪随之升温，资金更倾向于从远期盈利定价的成长赛道撤离，转向确定性更高的固收产品与高股息资产。

此外，美债收益率上行不仅会压制股票估值，还会推高全球企业长期融资成本，导致海外云厂商资本开支预期边际下修，间接影响部分科技产业链的外需订单，推动全球风险偏好进入阶段性收缩窗口。

虽然短期科技成长板块已经出现持续回调，但笔者认为，K型经济与K型行情预计仍将延续，新旧产业的基本面分化并未发生逆转，科技板块仍是中长期布局主线，不过上涨速度会放缓，上涨顺畅度会明显下降。前期科技板块快速上涨，叠加美债收益率上行带来的估值压制，科技板块已进入震荡整理阶段。后续科技板块难现单边快速上涨，更多会呈现震荡反复的特征，板块内部也会出现明显分化，需要甄别真正具备订单落地、盈利兑现能力的细分龙头。但产业大趋势并未改变，AI算力、半导体、数字经济等方向的中长期需求仍在持续兑现，产业周期向上的大方向没有改变，科技板块行情将由估值驱动转向业绩兑现驱动。传统板块在大周期约束下，很难走出趋势性行情，盈利修复空间也较为有限。

股指期货基差走势背离

9月以来股市调整过程中，股指期货基差出现明显分化：当月合约贴水并未明显扩大，主要原因在于合约到期日逐步临近，基差强回归效应占据主导，临近到期时期货价格向现货价格收敛，短期贴水很难持续放大。但远月合约受市场预期、对冲盘持续增仓影响，始终维持较大贴水水平，这对该时段需要展期换月的投资者而言较为不利——展期会承担一定贴水损耗，进而增加持有成本。

在当前弱势行情下，IH、IF远月合约的年化贴水率为5%~6%，IC远月合约年化贴水率为7%~8%，IM远月合约年化贴水率最高，为8%~10%。横向对比历史均值来看，IH和IF当前的贴水幅度相对历史平均水平已明显扩大，反映出市场对大盘蓝筹股的对冲需求有所提升。

图为四大期指当月合约年化升贴水率

随着外部扰动边际缓和，市场情绪逐步企稳，期指远月合约的贴水幅度有望收窄。品种间的分化仍将延续，后续更看好科技相关指数的修复弹性。传统产业受长周期压制，盈利预期偏弱，相关指数的修复力度相对有限。

短期来看，市场经过连续调整后，有望迎来企稳反弹行情。不过反弹大概率会呈现震荡反复的特征，反弹高度与持续性均存在不确定性，核心制约因素仍来自国外。若美国通胀数据再超预期，市场会进一步上调美联储加息预期。美债收益率若继续上行，将再次压制全球权益资产估值，外资或延续流出态势，进而影响A股。从内部环境来看，国内稳增长政策仍有空间，政策托底既能够为市场提供支撑，也可在一定程度上对冲外部流动性压力。板块层面，资金或将更多流向业绩确定性较强的方向。

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