期债 四季度利多因素犹存

来源：期货日报 时间：2026-10-12

上周期债走势先抑后扬，超长端表现相对偏强。以9月30日收盘价为基准，截至10月9日，TS主力合约价格基本持平，TF、T、TL主力合约分别上涨0.04%、0.04%、0.34%。整体来看，国庆假期前的止盈压力在上周基本消化，配置盘承接与资金面宽松共同为债市提供了支撑。

资金面是市场修复的重要推动因素。上周五、周六DR001加权平均利率分别回落至约1.31%、1.28%，跨季需求消退后，资金价格明显下行。央行10月8日开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，较到期量增加2000亿元。此外，央行公布9月净买债金额为1000亿元，创今年1月以来新高，这对市场情绪形成一定提振作用。但需要注意的是，当前货币政策仍以流动性调节和结构性支持为主，PSL降息扩围有利于降低项目融资成本，银行资本补充能够提升信贷承接能力，二者均不等同于全面降息。

供给方面，上周五财政部宣布调用5500亿元地方债结存限额，其中一般债务结存限额3000亿元，用于提升县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，用于满足四季度实际项目资金需求，并向经济大省倾斜。若上述额度全部在年内发行，四季度地方债发行与净融资规模将分别升至约2.33万亿元、1.68万亿元，较三季度分别下降约20%、10%；国债与地方债合计净融资约3.77万亿元，与三季度的3.78万亿元基本持平。但待发行国债中超长期品种的规模较三季度大幅下降，加权久期更长的地方债发行规模也有所回落，且市场已开始提前交易明年化债安排变化可能带来的长久期资产减少预期。因此，对超长端债市而言，四季度供给压力或显著减轻。

从机构行为来看，市场的承接力量已经出现变化，银行买盘成为稳定市场的重要因素。10月8日—9日，中小银行累计净买入国债超700亿元，大型银行净买入近100亿元，基本对冲了券商的净卖出规模。与国庆假期前相比，尽管基金和保险尚未恢复一致增配，但交易机构减仓并未引发市场持续下跌，说明当前收益率水平仍不乏买盘承接，市场出现连续大幅调整的风险有限。

基本面进入政策效果验证期。9月制造业PMI回升至50.1%，建筑业商务活动指数上升3.4个百分点，至50.3%，施工活动加快。结合高频生产与出行指标来看，预计三季度GDP增速将温和回升至4.5%左右，四季度则有望在投资回升带动下进一步修复。但消费回暖仍受收入和就业预期约束，政策性金融工具、PSL及专项债向项目贷款的投放，再到形成实物工作量，传导存在时滞。因此，基本面的边际变化难以对债市构成持续性利空，其影响或主要体现为新公布数据显著改善时的阶段性扰动。

展望后市，四季度债市仍然具备偏多运行条件，支撑逻辑包括超长端供给结构改善、资金面保持平稳以及配置需求充足。短期需重点关注经济金融数据、税期资金面以及新增地方债发行节奏。中期来看，若银行延续承接力度，保险等配置力量逐步加入，期债仍有望挑战并突破前期高点。策略上，维持回调后分批布局的思路，期限选择上TL的供需格局相对更优；若长久期地方债集中发行、资金面持续收紧或信用修复明显加快，则相应降低超长端仓位。

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