国内债券牛市行情尚未结束

来源：期货日报 时间：2026-10-09

当前供给压力仍是国内债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。

昨日债市整体走弱，长端收益率延续假期前调整态势。银行间利率债收益率普遍小幅上行，10年期国债活跃券（26附息国债10）收益率上行0.5BP，至1.682%；30年期活跃券收益率上行0.8BP，至2.13%；10年期国开债活跃券收益率上行0.3BP，至1.758%。国债期货收盘多数下跌，30年期国债期货主力合约平盘报收，10年期国债期货主力合约下跌0.05%，5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.04%、0.01%。

海外多重变量集中发酵

国庆长假期间，海外市场的扰动因素集中释放。10年期美债收益率一度冲高至5.3%上方，30年期美债收益率更是突破5.6%，创2002年以来的历史高位。尽管9月美国非农就业数据走弱，PCE通胀数据也低于市场预期，带动市场对美联储短期加息的预期有所降温，短端美债收益率随之回稳，但长端美债收益率依然维持高位震荡，美国财政供给压力带动期限溢价持续抬升。与此同时，法国10年期国债收益率逼近5%，法国与德国国债利差走扩至欧债危机以来的峰值。当前市场定价的核心，正从单纯博弈央行货币政策，转向对主权债务可持续性的重新定价，全球主要经济体长期国债收益率走高，对市场风险偏好形成持续压制。

当前中美经济周期与货币政策周期存在明显错位，国内债市具备独立运行的底层逻辑，外围市场波动仅对国内市场形成交易层面的情绪影响。从投资者结构看，根据中债登统计口径，境外机构在我国国债托管总量中的占比不足5%，国内债市定价的核心主导方为银行、保险、理财等配置盘，外资仅具备有限的边际定价能力。但美债收益率持续高位运行，将增加人民币汇率下行压力，进而间接约束国内货币政策的宽松空间，该影响需持续跟踪。

稳增长政策陆续落地

国内方面，国庆假期前稳增长政策已陆续落地。国务院常务会议明确要求加大宏观政策逆周期调节力度，加快各类债券发行使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具。央行下调PSL利率25个基点，至1.5%，同时扩大其支持领域，新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元，引导银行加大对科创、小微、涉农等重点领域的信贷投放。财政部、央行、金融监管总局联合推出居民购房贷款贴息政策，通过年化1个百分点的贴息降低首套住房贷款的实际利息负担。8000亿元新型政策性金融工具已“开闸”，以项目资本金撬动配套融资。结构性宽信用政策的成效仍有待观察，或需等待11月中旬的数据公布，当前市场预期已有所升温。

从国庆长假期间地产实际成交情况看，重点城市新房、二手房成交相较去年同期出现边际改善。地产当前仍处在筑底过程，后续需关注销量与价格数据的变化。

宽货币预期降温

昨日央行开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，当月同期限逆回购到期规模为1万亿元，实现净投放2000亿元。9月央行也已完成MLF增量操作2000亿元，落地PSL降息扩围、再贷款额度扩容、居民房贷贴息等多项政策。

这一系列结构性政策“组合拳”，为中期流动性提供了支撑，短期内再度推出总量层面宽松政策的概率降低，市场对宽货币的预期有所降温。后续需重点关注央行针对逆回购到期、政府债发行招标方面的操作。

超长债供给拐点已现

四季度超长期特别国债发行已进入收尾阶段，10月中旬将迎来年内最后一轮超长期特别国债发行，超长端的供给压力将逐步回落。不过，地方债结存限额仍待发行，叠加8000亿元新型政策性金融工具带动的配套融资需求，整体债券供给仍处于高峰。8000亿元新型政策性金融工具已于9月落地，目前投放规模已超千亿元，10—11月将是政策性金融债的发行高峰期。当前供给压力仍是债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。6万亿元置换债退出后，对超长端利率债的供给收缩效应最为显著。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。

综合来看，短期债市在多空因素交织的环境中，大概率维持区间震荡格局。

从多空逻辑来看：央行通过结构性工具托底中长期流动性，但降息降准延后，资金面呈现“上有顶、下有底”的格局，意味着短端收益率的下行空间受限。结构性宽信用政策虽已落地，但政策成效仍需等待11月中旬数据验证，在此之前市场难以形成一致性的趋势预期。供给虽整体处于高峰，但超长端特别国债发行已进入收尾阶段，化债相关发行退潮，保险等配置盘在市场调整过程中仍有望形成有效托底。

策略层面，短期维持观望，趋势性行情仍需等待国内宽货币信号的再次确认。中长期来看，债券牛市行情尚未结束，市场将从“快牛”转向“慢牛”，票息策略与利差交易将成为获取超额收益的核心方向。

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