股指长期向好态势未变

来源：期货日报 时间：2025-04-07

上周A股表现一般，受特朗普“对等关税”超预期影响，市场风险偏好回落，主要指数下跌，其中上证指数跌幅较小，创业板指数跌幅较大。

我国经济仍有韧性。4月2日美国宣布“对等关税”行政令，对贸易伙伴加征10%最低基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，包括对中国实施34%的对等关税。4月4日，我国宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。特朗普此举的目的在于通过供应链重构推动美国制造业回流，缩减贸易逆差，同时增加关税收入缓解其财政压力。但加征关税会导致全球出现滞胀局面，美国的滞胀风险更大。我国目前对美国进口依赖度整体不高，预计对美反制对国内物价影响不大。

预计高关税压制下，我国出口增速短期回落。从较为低迷的3月集运价格看，外需已出现降温迹象。但得益于制造业优势，我国商品在全球的竞争优势仍非常显著，近几年我国出口一直保持较高景气度。从2018年开始，中国对美国出口份额持续下滑，目前回落至15%左右，且中国对美出口商品多是美国必需品，因此综合考虑我国商品竞争优势、对美出口份额等因素，此次加征关税对我国出口虽有一定拖累，但中国贸易顺差优势仍将保持，后续我国出口结构将进一步优化升级。目前国内政策工具箱较为充足，后续政策有加码预期，在积极的扩内需政策下，我国经济仍有韧性。

美联储保持观望态度。美国3月非农就业人口增加22.8万人，预期14万人，2月数据下修至11.7万人，1月数据下修至11.1万人。3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率62.5%，预期62.4%，前值62.4%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值修正至0.2%，同比增长3.8%，预期4%，前值4%。

虽然美国劳动力市场并未持续衰退，但因为加征关税，市场对美国经济前景仍较为担忧。目前市场预期其年内有4次降息，但短期美联储或保持观望态度，一是观察更多的经济数据，二是观察关税政策对经济的实际冲击，预计降息相对谨慎。

A股安全边际较高。过去两年美股涨幅较大，今年年初美股三大指数估值都上行至较高水平。在“对等关税”落地前，美股已开始下跌，后续在美国经济承压状态下，美股业绩将出现下滑，美股会继续下行，从杀估值逻辑演变为杀基本面逻辑。相较而言，A股估值处于低位，风险相对较小。此次关税争端对经济增长会造成一定拖累，但未来在积极政策的带动下，国内经济有望稳步修复，不会影响A股长期上行趋势。短期市场风险偏好回落，资金避险情绪浓厚，但外部风险出尽后，或是较好买入时机。

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