玻璃 下游补库可期

来源：期货日报 时间：2024-03-20

近期，玻璃日熔量维持高位，下游深加工厂订单一般，补库意愿较弱，国内玻璃工厂库存持续累积。期货市场，2405合约持续下跌，最低至1550元/吨附近，2409合约跌幅相对较小，最低价格在1540元/吨左右。

产量方面，自2023年二季度开始，玻璃价格重心抬升，利润维持在相对不错的水平，大量冷修产线开始复产，2023年末浮法玻璃日熔量增至17.3万吨。今年1—2月，虽然利润水平有所下降，但整体仍为正，因此复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，日熔量进一步增加至17.6万吨，处于近年来非常高的水平。目前，无论使用何种燃料（如煤、石油焦和天然气），玻璃生产均有利润，如果后续该利润水平一直维持的话，日熔量预计维持在17.6万吨附近。

需求方面，2023年“保交楼”带来一定的竣工增量，浮法玻璃需求全年增加1%。今年1—2月，需求同比增加7.0%。进入3月后，终端复工进度较慢，虽然下游玻璃深加工厂玻璃原片库存不高，但由于订单不好，下游补库意愿较弱，这导致玻璃生产工厂产销一直偏弱，上游库存持续累积至高位。玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积推导部分和“保交楼”部分。当前周期内，地产竣工一般滞后新开工两年左右。自2021年7月开始，地产新开工面积持续下行，2022年新开工面积同比大幅下滑，因此2024年新开工面积推导的竣工面积同比预计将有较大幅度下行。“保交楼”方面，由于房企资金状况走差，预计2024年“保交楼”量不会比2023年好。综合来看，2024年真实竣工量预计低于2023年。另外，近年来由于单层玻璃转向双层玻璃以及房屋透光率增加等因素，单位竣工面积浮法玻璃需求量增加。由于浮法玻璃需求由上述二者相乘所得，因此2024年浮法玻璃需求仍存变数，但全年同比增加的概率不高。

成本利润方面，按1065元/吨到厂煤算（生产玻璃使用6000卡以上的高卡煤），沙河煤制成本约为1135元/吨，天然气制成本1570元/吨，华中石油焦制成本约为1185元/吨，华南天然气制成本约为1855元/吨，当前各生产工艺制玻璃的利润均为正。玻璃期货2405合约小幅贴水现货，2405合约煤制利润约为470元/吨，石油焦制成本约为1224元/吨，天然气制利润为30元/吨，2409合约的天然气制利润则在盈亏平衡。按照以往经验来看，玻璃厂生产亏损200—400元/吨的时候会开始大量检修，因此当前估值下滑，但暂时还不会导致边际减产。

综合来看，如果利润不大幅恶化，后续玻璃供应预计维持高位，需求方面存在一定分歧，但全年同比增加的概率不高。短期看，下游深加工厂可能会补库，上游工厂去库，价格可能会有阶段性反弹，幅度取决于下游订单的状况和补库力度。但全年来看，在高供应背景下，库存大概率累积，中长期玻璃预计依然偏弱。

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