白银 振荡偏强运行

来源：期货日报 时间：2024-01-19

宏观政策依然是主导贵金属行情的重要因素，当前市场对美联储降息保持乐观态度，叠加地缘紧张局势持续发酵提振避险情绪，白银或振荡偏强运行。

由于白银具有商品属性和金融属性，其价格影响因素比一般商品更加复杂多变，在不同阶段主导白银价格变动的因素也不尽相同。但就目前而言，宏观政策依然是主导贵金属行情的重要因素，当前市场对美联储降息保持乐观态度，叠加地缘紧张局势持续发酵提振避险情绪，白银或振荡偏强为主。但由于政策预期可能随着宏观经济数据的发布、美联储官员表态等不断进行修正调整，因此整个行情可能出现较大的反复，白银价格波动也将加剧。但长期来看，美国经济增速或逐步下行，叠加全球地缘政治、经济格局不确定性仍存等因素支撑，白银价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。

降息预期差或不断修正

当前市场交易的主要逻辑是美联储加息周期已经结束，并最早会在今年3月开启本轮降息周期，且这种预期被市场定价较为充分。但其实可以发现，在美国相关经济数据发布、美联储官员表态之后，预期和现实差会导致降息预期不断修正，市场波动也将加剧。

自去年12月美联储将降息纳入视野，近期美联储官员频繁淡化降息，美国就业等依然坚挺，通胀有所反弹，美联储会议纪要称不确定何时开始降息，关于降息的预期有所调整。近期10年期美债收益率和美元指数振荡反弹，市场预期加息大概率结束，2024年3月降息概率接近70%，空间预期维持在150个基点，远高于去年12月点阵图预期的75个基点。去年12月鲍威尔讲话释放货币政策偏鸽信号，市场开始交易美联储降息，定价今年3月启动降息，预计降息5次，约125个基点，市场的激进态度与美联储的谨慎预期存在显著分歧。

美国通胀压力仍较大

通胀和就业是美联储重点关注的指标，自美联储开启本轮加息周期以来，抗击通胀取得显著成效，但由于核心通胀下滑缓慢，通胀离美联储设定的2%的目标依然有很长的距离。去年12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%；环比增速升至0.3%，高于11月的0.1%和预期的0.2%。12月核心通胀同比增速为3.9%，较前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%。尽管去年12月通胀有所回升，但不太可能动摇美联储的政策立场，今年降息大趋势难逆转，但仍然过高的CPI可能使得美联储降息时点后延。

劳动力市场表现强劲

美国去年12月新增非农就业人口21.6万人，平均时薪同比上升4.1%，失业率维持3.7%的低位。美国就业市场依然强劲强化了美国经济软着陆的预期，但工资增长过快可能使得价格继续上升，通胀回升担忧再起，这削弱了今年迅速转向宽松货币政策的押注，美元指数和美债止跌企稳，贵金属价格受到压制，回吐部分涨幅。

去年12月劳动参与率下降至62.5%，已跌至去年2月以来的最低水平，且美国服务业在去年12月同样大幅放缓，后续就业回升可能难以持续。

工业属性提振较强

白银的优异特性使白银具备工业金属属性，在传统工业领域，白银除了是各种银器和首饰的主要材料之外，还因优良的导电导热等特性在电子、化工、医药行业中广泛应用。在大多数行业中，白银的应用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技术行业。白银在电子行业中得到广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。

工业白银的下游行业以电子为主，2023年11月中国集成电路产量为334.6万块，创历史新高，同比增速高达28%。此外，随着光伏产业的持续发展，光伏用银也将大幅增长，下游需求对白银也有较强支撑。

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