贵金属价格怎么走？

来源：期货日报 时间：2024-01-12

自去年12月美联储将降息纳入视野，近期美联储官员频繁淡化降息，美国就业等依然坚挺，美联储会议纪要称不确定何时开始降息。近期，十年期美债收益率和美元指数振荡反弹。市场继续预期加息大概率结束，2024年3月降息概率跌至60%附近，空间预期维持在150个基点，远高于去年12月点阵图预期的75个基点。

去年年末，鲍威尔讲话释放货币政策偏鸽信号，市场主流转向降息交易，定价今年3月启动降息，预计降息5次，约125个基点，市场的激进态度与美联储的谨慎预期存在显著分歧。美国去年12月新增非农就业人口21.6万人，平均时薪同比上升4.1%，失业率维持3.7%的低位。中泰期货贵金属分析师陈泓锦告诉期货日报记者，一方面，美国就业市场强劲加强了美国经济软着陆的预期；另一方面，工资增长过快可能使得工资-价格螺旋上升，通胀回升担忧再起。两种情形均削弱了今年迅速转向宽松货币政策的押注，美元指数和美债止跌企稳，贵金属价格受到压制，回吐部分涨幅。

不过，值得注意的是，美国去年12月劳动参与率下降至62.5%，已跌至去年2月以来的最低水平，且美国服务业在去年12月同样大幅放缓，后续就业回升可能难以持续。而美联储褐皮书显示美国去年四季度经济已出现温和回落，未来美联储引导经济软着陆任务或持续加重，美联储开启降息周期将逐渐清晰。

陈泓锦分析称，本周美联储官员围绕降息问题继续发声，鲍曼重申了2%的通胀目标仍是美国降息的核心考量因素，博斯蒂克认为降息为时尚早，随后威廉姆斯表示美国利率已具有足够的限制性以达到2%的物价目标。短期美联储内部对降息前景存在分歧，黄金ETF总量也基本维持去年年初水准，资金处于观望状态，等待更多数据加强宏观逻辑信号。

山金期货贵金属资深分析师林振龙介绍，2023年年初的美联储货币政策框架目标特别提到，长期的通货膨胀率主要由货币政策决定，因此委员会有能力为通货膨胀制定一个长期的目标。委员会重申其判断，以个人消费支出价格指数（PCE）的年度变化来衡量，2%的通胀率与美联储的长期法定使命最为一致。委员会认为，长期通胀预期若能稳定在2%，将有利于物价稳定和长期利率的调整，并增强委员会在面临重大经济动荡时促进最大就业的能力。为了将长期通胀预期稳定在这一水平，委员会寻求实现一段时间内平均2%的通胀。因此判断，在通胀持续低于2%一段时间后，适当的货币政策目标可能是使通胀率在一段时间内保持在2%以上。

记者了解到，密歇根大学、纽约联储调查统计的通胀预期指标因其稳定性与专业性较高，受到市场的广泛关注，其中1年期通胀预期方向的变化能够大致预测当期通胀方向的变化。调查类通胀预期指标能够反映消费者对于未来通胀的实际看法，但消费者的观点有可能与实际通胀表现不符。例如，2023年4月，因OPEC+宣布石油减产，消费者对未来汽油价格预期大幅上升，带动密歇根大学1年期通胀预期从3.6%上行至4.6%。但当月实际油价并未出现大幅上涨，实际CPI同比增速较前月下降。

最新密歇根大学消费者信心报告显示，美国消费者对未来一年通胀率预期终值为3.1%，与初值一致，创下2021年3月以来的最低水平。而纽约联储在报告中称，去年12月的1年期通胀预期降至3%，为2021年1月以来最低，去年11月预期为3.4%；3年期通胀预期从3%降至2.6%；5年期通胀预期从2.7%降至2.5%。

“目前来看，市场对美联储货币政策的预期依然是影响贵金属未来行情走势的重要因素。”徽商期货贵金属分析师从姗姗表示，在去年12月美联储利率决议公布后，市场对美联储2024年降息的预期升温，贵金属价格不断上行。但随着投资者对美联储降息预期的不断消化，叠加去年12月会议纪要内容不及市场预期，美联储内部依然存在较大分歧，且部分票委依然保持继续加息的态度，市场对美联储降息信心有所动摇，COMEX金银价格高位回落。但内盘金银在人民币汇率走势影响下相对抗跌，整体维持高位振荡。

从姗姗表示，1月11日公布的美国通胀数据为市场提供新的指引，去年12月通胀出现反弹，美联储抗通胀压力依然较大，市场对未来降息预期再度修正，3月开启降息周期的可能性降低，高利率政策维持的时间可能比市场预期更加持久。在此预期下，贵金属价格或继续调整。

展望2024年，从姗姗认为，此前市场对美联储降息的预期过度乐观，但目前由于通胀再度反弹，市场可能会不断修正降息的时间节点和幅度，首次降息时点可能会不断延迟，降息预期可能会出现较大反复，贵金属波动也将加剧。但长期来看，美国经济增速或逐步下行，叠加全球地缘政治、经济不确定性仍存，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。

在陈泓锦看来，目前基本已处于美联储货币政策转向背景中，矛盾在于降息速度，后市美国经济数据尤其是通胀数据对降息预期扰动较大，美联储仍有较长时间停驻高利率的可能，贵金属价格或因市场预期落差产生间歇性振荡。不过，当前美债实际利率仍处于高位，欧美经济潜在衰退风险尚未完全解除，美国突发经济数据或将导致利率下行，从而直接推动贵金属价格上升，叠加地缘冲突频发背景下全球央行购金持续，贵金属价格支撑仍较为明显。

“美联储紧缩即将结束，但贵金属向上之路恐非一帆风顺，投资者仍需乘势待时。”林振龙提醒，货币属性铺路，最终或仍需避险属性破局。预计美国经济整体继续走弱，只不过软着陆概率最大，通胀相比前期下行趋缓，市场抢跑后，美联储或继续多次出来“踩刹车”。在降息最终落地之前，贵金属借助宽松预期逐步兑现阶梯上行，但降息开始之后或进入高位振荡。

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