期货帮助企业实现库存“不贬值”

来源：期货日报 时间：2022-05-17

疫情下企业风险管理主题活动系列报道之二

今年以来，受地缘政治、新冠疫情等因素影响，以聚酯和甲醇为代表的化工行业运行压力陡增，产品库存逐步累积，贬值风险显现。如何摆脱“内外交困”局面，让企业库存“不贬值”成为当前亟待解决的问题。近日，在由郑商所和中期协主办的“稳企安农护航实体——疫情下企业风险管理”主题活动中，与会嘉宾为产业链上下游企业应对风险、共渡难关提供有效的经验，帮助产业企业实现库存保值，稳定生产运行。

经营环境变化 产业面临多重考验

“当前，不管是工厂还是贸易商都面临着外部环境的变化。”厦门国贸石化聚酯部总经理洪伟煌在活动上说。

以化纤板块为例，据中国化学纤维工业协会发展部相关负责人张凌清介绍，高成本、弱需求，叠加疫情导致的物流受阻，使得化纤库存逐步累积到高位，化纤行业开工率下降，利润空间进一步压缩，截至目前部分企业已处于亏损状态。“2022年一季度涤纶短纤平均利润为-130.18元/吨，环比下跌189.78%。成本上行显著，但短纤价格在需求低迷情况下涨幅有限，从而导致整体利润下滑明显。”张凌清说。

期货日报记者了解到，3月份以来，聚酯产业链、纺织行业集中的长三角地区和福建地区都因疫情受到了较大影响，阶段性物流不畅使产业链生产负荷出现较大幅度下降。

张凌清表示，春节过后部分终端成品交易市场关闭，终端成交偏弱，加上原材料和产品运输问题，化纤下游开机率普遍较去年同期有所下降，例如江浙织机3月份平均开工率约71%，较去年同期下降15个百分点。

“3月之后，涤纶短纤企业因亏损压力而开始减产，部分企业因下游企业集中减产导致库存上升而停工。目前短纤行业产能利用率已降至65.57%。”张凌清称。

“从库存来看，涤纶短纤整体库存确实是在逐步抬升。目前，对于涤纶短纤工厂来讲，正处于加工费缩水的阶段，原料成本比较高，但产品卖不上好价格，而且还有很多企业被迫减产。企业降低负荷会影响规模效应，导致单位产品生产成本提升。双重打击下，企业经营压力很大。”洪伟煌说。

张凌清坦言，面对原料和加工费波动幅度大的情况，企业希望利用期货市场转移价格风险，化解企业经营风险和痛点，实现稳定经营，提高核心竞争力。

期货工具助企业锁定利润 实现库存保值

记者在会上了解到，目前很多企业已经在使用期货工具为生产经营保驾护航，期货和衍生品市场为企业提供了多样化的避险工具和方式，比如套保交易、含权贸易、“保险+期货”等。

“企业需要针对自身的情况对症下药。”洪伟煌表示，目前多数企业面临的市场风险就是库存波动。部分长丝企业库存非常高，加工费不好，可以选择不卖，但是风险在逐步增加。

据他介绍，2022年3月初，原油突破130美元/桶。某短纤工厂原料成本高企，但是加工费情况不佳，同时下游销售低迷，持续增加的库存让其经营调节空间越来越小。工厂面临加工费走低以及库存跌价损失的双重风险，但是如果纠结于当下加工费，可能会加剧企业经营风险。

“鉴于此，从风险角度考虑，该短纤工厂将部分产品库存按照PF2205+基差的形式销售给我们，降低库存风险，同时回笼资金。客户当期销售1000吨短纤现货，单价约8250元/吨。后期，经过与厂家复盘，如果当时没有销售该批货物，最大跌价损失将达到700元/吨。”洪伟煌说。

据了解，疫情下除了对库存保值的需求外，不少企业也希望能够实现对产品利润的锁定。

洪伟煌举例称，2021年春节后，短纤的生产利润大幅波动，PF2105盘面加工费从最高2400元/吨跌到1700元/吨附近。某短纤工厂担心未来疫情反复等因素导致企业亏损，希望合作伙伴可以帮助其锁定全年加工利润。

“我司与该短纤工厂签订1400元/吨短纤现货采购合同，每月均匀交货，为期1年。同时我司在期货市场通过PTA、乙二醇和短纤期货合约，构建一个虚拟工厂来承接该短纤工厂产能。2021年6月之后，短纤市场加工费长期维持在低位，最低到700元/吨，最高到1300元/吨，远低于与我司签订的代加工合同约定的加工费。”洪伟煌称。

记者了解到，近几个月来国内多地疫情反复，原本正常供需的甲醇也面临疫情带来的货物贬值风险。在此情况下，实体企业通过运用期权工具，构建出一款“疫情险”，规避持有的货物出现大幅跌价的风险。

“当MA2206合约在2950元/吨时，我们买入行权价在2900元/吨的看跌期权，同时卖出行权价格在2800元/吨的看跌期权，都是两周到期。组合价格为18元/吨，即保费。如到期时MA2206结算价下跌至2900元/吨以下、2800元/吨以上，则获得2900元/吨与到期结算价之间差额的补贴；如果低于2800元/吨，则补贴100元/吨。”杭实化工副总经理梅卓航表示，最终到期日5月5日，MA2206合约收盘价格为2754元/吨，低于2800元/吨，期权组合盈利100元/吨，扣除权利金后即获得82元/吨补贴。

借鉴成功案例 探索风险管理新模式

化工行业稳定发展离不开期货和衍生品的助力。期货和衍生品的成熟与发展，为产业企业管理库存和规避风险提供了新路径。

PTA期货上市16年来，成交量稳步扩大，价格发现功能良好，已与我国聚酯产业发展深度融合。PTA期权的上市更是丰富了产业对冲工具，大型企业通过期权交易实现保值与增值双重效果。短纤期货上市，完善了聚酯产业链期货工具体系，便利相关企业进行组合套保、锁定利润。

经过近一年半的稳定运行，短纤期货功能得以有效发挥。产业中，基差点价模式也逐步被市场所接受。

在张凌清看来，今年短纤产业基差点价营销模式比例将进一步提升，工厂也将借助盘面进行锁定加工费等操作。

“对短纤企业而言，虽然油价上涨带来聚酯库存的升值，但是销售困难造成企业回款困难以及现金流增长，无法对升值的库存进行保值变现，成为企业最大的难题。”张凌清表示，在这样的背景下，聚酯生产企业急需通过对冲工具锁定生产原料成本，并对现有的库存进行保值。从聚酯生产企业角度来看，通过期货套保，能够实现对库存的价格管理。

专家建议，企业通过PTA和乙二醇期货组合，实现成品库存保值，将油价上涨带来的库存升值进行锁定。PTA大型生产企业拥有大量PTA现货，通过场内或者场外卖出看涨期权，获得权利金收益，通过期货价格突破行权价，企业手中大量的现货能以基差的形式销售给贸易商或者下游企业回笼资金，降低库存压力，这也是企业经营的一种操作模式和风险管理的一种探索。

值得注意的是，尽管当前聚酯产业集中度日益提升，但是中小企业仍然在六成左右，中小企业在生产经营中难点、痛点主要集中在库存跌价风险、价格波动风险以及财务风险等。“中小企业可以寻求与专业贸易公司合作，通过现货质押等多种形式回笼资金，同时企业与机构进行合作套保，增强企业的抗风险能力，保证生产利润。”张凌清表示。