国债期货步入弱势格局

来源：期货日报 时间：2021-10-14

国庆假期后，国债期货接连调整。技术上看，目前10年期国债期货主力合约已经下破60日均线，期货成交持仓比显示多空双方分歧加大。分析人士表示，国债期货已步入弱势格局，后期料呈先跌后涨的趋势。

“近期国债期货调整的原因是多方面的，其中能源短缺引发的商品价格普涨，加剧滞胀担忧，是行情的重要推手。”一德期货国债期货分析师刘晓艺表示，除此之外，专项债供给压力、美联储Taper实施在即、多国货币政策收紧均是行情的催化剂。此前多数投资者预计期债回调力度有限，但实际调整幅度超出市场预期，甚至开始转空期债。

回顾三季度，光大期货国债研究员朱金涛认为，债市运行的主线是7月意外降准，8月之后流动性进一步宽松预期落空。行情上国债期货7月大涨，8月、9月高位振荡。10年期国债收益率从3.1%下行到2.8%，之后振荡反弹至2.9%。进入10月，央行回收节前投放的超量逆回购、大宗商品上涨带来的通胀担忧、专项债发行再次超预期提速，一系列利空因素导致节后短短3个交易日10年期国债期货主力合约累计下跌0.76%。

“国庆节后，国债期货市场出现明显的调整迹象。”海通期货国债期货研究员艾若曦介绍，具体来看，近期市场热点问题是限产限电，虽然对居民端未调整电价，但是对企业上调电价后，企业会把电价上调成本转移给终端居民，依然会对CPI产生间接的推动。电价上调只是一部分影响因素，更需要关注PPI高企导致其他生产资料价格向终端传导。

“虽然经济下行利多债市，通胀上行利空债市，但目前的主线是通胀，通胀压力已经呈现上游向下游传导的趋势，并最终会制约政策放松，甚至会导致政策收紧。”艾若曦分析说。

后期来看，朱金涛认为，结构性宽信用政策叠加政府债超季节性放量发行，将推动社融触底回升。一方面，8月以来，各类会议都聚焦宽信用。8月23日货币信贷形势分析座谈会之后，票据利率低位反弹，同时新增3000亿元支小再贷款额度已经落地，信用最紧时期已过去。另一方面，政府债融资方面，专项债不再预留额度到12月，发行集中到10月、11月，预计10月政府债净融资在1万亿元左右，将比去年多增4000亿元。

“三季度在宽信用预期不强、经济下行预期较为一致的情况下，10年期国债收益率多次冲击2.8%尚且未果。四季度债券市场将聚焦宽信用的推进情况，随着宽信用效果逐步体现，‘紧信用’转变为‘温和宽信用’，债券收益率上行风险加大，国债期货易跌难涨。”他说。

“我们认为目前债市的基本面并没有发生较大变化，短期利空集中释放后，对于国债期货可以更加乐观一些。”刘晓艺说，一是当前基本面环境利多债市；二是本周密切关注10月15日5000亿元MLF到期续作情况，以确认政策态度；三是市场预期11月初美联储正式启动Taper可能性大，预计Taper落地后美债进一步上行空间有限；四是当前10年期国债期货主力合约已经回调至7月降准前水平，进一步下行空间可能有限，后期走势相对乐观。操作上建议逢低布多。

“考虑到通胀压力并非短期能够解决，全球主要经济体也面临宽松货币政策退出，债券市场的熊市或已开始。从时间上看，未来半年，通胀压力能否真正缓解不得而知，明年面临美联储加息周期的开始。从利率上看，目前10年期国债利率处于历史偏低水平，不管是和美债利率相比，还是与国内的通胀压力相比，都不具有投资价值。因此，债券会呈现先跌后涨走势，目前显然还是在下跌的过程中。”艾若曦说。

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